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黑色系品种在传统的季节性淡季越来越容易作妖了，尽管今年的淡季行情相比前两年启动偏慢，过程也更为纠结，但最终钢材01合约仍然建立了偏强势的格局。而另一方面，期货和现货形成了冰火两重天的鲜明对比，从直观的价格数据上看，与盘面强势上行突破相反，现货在弱需求状态下跟涨较为艰难，期现基差持续收敛至期货升水状态，可以说期货的强预期逻辑和现货的弱现实逻辑，各走各的逻辑，期现的劈叉已经到了比较极端的程度。

关注当下的钢材基本面，弱需求仍然是现实端的核心矛盾，建材需求目前还在持续弱化，从源头上看，地产新开工虽然快速萎缩的势头减弱，但仍没有拐头迹象。资金上也看不到好转的迹象，特别是贷款很难流向爆雷和有问题的房企，而碧桂园等一批房企的资金链压力还在增大，因此房建工期还在拉长，甚至部分基建项目赶工期进度也明显放缓，足见工程项目资金压力之大。目前国家还在持续加码放松地产政策，以期平稳度过风险期，但是短时间内仍然很难看到地产新开工有明显的改观。

从季节性上看，目前建筑钢材受高温和强降雨的影响比较突出，进一步削弱了终端刚需的支撑力，期现正套和投机需求也很难持续，因此需求的支撑力仍然是不足的；卷板方面需求一直较为稳健，伴随着制造业终端持续主动去库和订单改善，整个制造业生产稳定性明显提升，热卷的刚需支撑力仍较为坚挺，拖累项主要在于产业链中间环节的隐性库存和不稳定的出口订单，特别出口方面由于海外需求不稳叠加出口利润窗口经常关闭，出口接单情况成为热卷需求关键的边际变量。7月底开始热卷出口下滑，需求有一定边际弱化。

在弱需求持续的状态下，下半年的交易重点集中在粗钢平控如何落实，以及宏观政策的刺激效果。所以评估、验证强预期的拉动力仍然在交易逻辑上占据优势，盘面大幅向下调整的难度比较大。

宏观政策方面，七月政治局会议基本给下半年的政策定调，仍然维持温和刺激的态势。具体明确了继续放松房地产政策，继续刺激消费，加强基建投资，促进资本市场健康发展等几方面内容。其中放松地产旨在托底、防范房企风险进一步扩大化，而刺激消费专项政策、加快专项债发行进度、调动民间投资等政策导向都将对消费和投资产生进一步的拉动力。虽然目前资金空转的问题还难以解决，财政政策加码也没有眉目，但在稳增长攻坚的三季度，次好政策持续出现还是会导致盘面难以流畅下行。

限产政策方面，由于目前仅明确了总量上粗钢产量不超过2022年，但从供应调节路径上看，目前推行的是各地区自主制定限产政策并通知到厂，唐山目前仅在七月底阶段性限产加码，其余区域尚无明确的政策出台，同时部分国企已接到通知开始带头落实限产，而政策对民营钢厂的约束力还不足。`总体来看，限产政策还存在较大变数，我们认为粗钢产量平控在三季度仍然有一定反复，铁水减量不大，但四季度存在采暖季的抓手，会有进一步的加速兑现。

最后总结一下，现阶段钢材尽管从估值层面看盘面相对偏高估，但无论从成本支撑、库存压力偏低还是政策层面看盘面下方的调整空间都比较有限，特别是成本支撑和限产之间本身具有此消彼长的关系，若限产加码兑现，将带动钢材的供需平衡进一步改善，若后期限产存在变数，则成本支撑将进一步强化，叠加政策频频吹风，下跌很难流畅，而上方仍有一定上冲空间。以螺纹为例，螺纹01合约已开始考验下方3600-3650区间的支撑力，即长流程成本支撑的坚挺程度，若在此基础上进一步下挫，则引发钢厂亏损压力增大后的负反馈概率增加，但我们认为这是偏小概率事件，更倾向于支撑位有效，钢价继续保持震荡，等待政策进一步驱动的状态。

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